政策迎来再次松绑,利率下行预期改善,券商与保险行业的配置价值卓越

政策迎来再次松绑,利率下行预期改善,券商与保险行业的配置价值卓越

  ※ 投资要点:

  中国证监会于2019年1月30日发布了《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的施行 定见 》;上交所就设立科创板并试点注册制相关配套事务 规则公开征求定见 ;证监会:拟对风控指标施行 逆周期调节,鼓励证券公司权益类投资;辅导 交易所完善融资融券交易机制;就《证券公司交易信息体系 外部接入管理暂行规则 》公开征求定见 ;我们判断现在 正处于监管政策的改善初期,业绩低点或已过,“投资时钟指向券商”。长端利率下行预期有所好转,利率预期底或已至;NBV预计超预期且继续 改善,寿险估值处于前史 低位,长时间 配置价值价值卓越。高压监管下车险手续费率下降带来利润率提高 确实 定性较高,非车险承保利润稳健增加 ,财险龙头优势凸显。引荐 中信证券(600030)、中信建投、华泰证券(601688)、国泰君安、中国安全 (601318)、中国人寿(601628)、新华保险(601336)、中国太保(601601)、中国财险。

  ※ 证券:“投资时钟指向券商”,我们继续坚决 引荐 龙头券商。

  1)中国证监会于2019年1月30日发布了《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的施行 定见 》;上交所就设立科创板并试点注册制相关配套事务 规则公开征求定见 。2)证监会研讨 修订《证券公司风险控制指标核算 规范 规则 》,鼓励证券公司加大对权益类资产的长时间 配置力度。3)证监会拟取缔融资融券的“平仓线”不得低于130%的统一限制,并扩展 担保物规模 ;沪深交易所正在研讨 扩展 标的证券规模 。预计将进一步提高 两市融资融券规模;提高 事务 活络 度,但同时考验券商风险管理能力;预计将提高 市场交易活跃度;4)证监会就《合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理方法 (征求定见 稿)》及其配套规则、《证券公司交易信息体系 外部接入管理暂行规则 》向社会公开征求定见 。5)业绩低点或已过,政策环境继续 改善。2019年券商底子 面改善:资本市场改革与政策纠偏+投行和直投事务 增加 +融资本钱 下行+股权质押事务 纾困+集中度提高 +高Beta。行业均匀 估值1.37xPB,大型券商估值在0.9-1.4xPB之间,行业前史 估值的中位数为2xPB。

  ※ 保险:长端利率下行预期有所好转,保费端将继续 改善,保险股配置价值显著。

  1)预计2019年1月安全 、国寿、太保、新华、和平 个险新单保费同比增加 分别为-25%、0%、-15%、90%、10%,预计安全 (主要获益 于产品结构优化)、国寿、新华、和平 NBV同比正增加 。1月后,长时间 保障型产品将是各保险公司开展 重点,同时代理人增员、留存状况 有望得到改善(代理人税负大幅减轻、微观 经济下行环境下保险行业吸收就业作用得到发挥),预计新单保费和NBV同比增加 状况 将继续 好转。预计国寿2019年NBV增速最高,内部管理边际改善显着 ;太保NBV暂时承压。2)长端利率下行预期有所好转。截至2月3日,10年期国债收益率再次跌破3.10%,经济增加 和通胀双双回落布景 下,预计利率中枢将继续下移,但下行的空间或较为有限:春节后资金回流导致的流动性边际收紧,油价和美股上涨导致的风险偏好边际修复、利率债供给较往年显着 提前等因素都可能对利率下行构成 制约。当时 股价隐含的10年期国债收益率约2.0%,我们判断“利率预期底或已至”。3)2018年受公开权益市场下跌影响,险资投资收益率约为4.3%,同比下降1.5pct。2019年受长端利率下降、高收益非标集中到期影响,险资运用仍存在一定的压力。银保监会发文鼓励保险公司使用持久 期账户资金,增持优质上市公司股票和债券,拓宽专项产品投资规模 ,加大专项产品落地力度,预计险资权益投资占比将有所提高 ,有利于缓解险资配置压力。在偿付能力足够 率、IFRS9管帐 原则 的影响下,保险公司或更倾向于高股息率股票配置和长时间 股权投资,近日中国安全 以24.597元/股价格增持华夏幸福(600340)5.69%股权,共持有华夏幸福股权25.4%。4)监管力气 下沉,行业高压监管势在必行。银保监会通过发文、严查严惩等措施管控车险手续费问题,13家财险支公司车险事务 因为 费用处理问题遭到无期限叫停。财险手续费率下降 、净利润率提高 确实 定性较高。同时,预计2019年非车险事务 保费和利润贡献将继续 提高 ,龙头公司的机构事务 (非车险事务 )优势进一步凸显。5)中国安全 、中国太保、新华保险、中国人寿A股股价对应2019PEV分别仅为0.94、0.69、0.62、0.70倍,长时间 配置价值与防御价值卓越。

  ※ 重点公司引荐 :

  中信证券、中信建投、华泰证券、国泰君安、中国安全 、中国人寿、新华保险、中国太保、中国财险。建议注重 中金公司。

  风险提示:市场低迷导致业绩及估值两层 下滑、政策落地不及预期。

  证券研讨 陈述 《非银:政策迎来再次松绑,利率下行预期改善,券商与保险行业的配置价值卓越》

  对外发布时间:2019年02月10日

  陈述 发布机构 天风证券股份有限公司(已获中国证监会答应 的证券投资咨询事务 资历 )

  本陈述 分析师

  夏昌盛 SAC执业证书编号:S1110518110003

  罗钻辉 SAC执业证书编号:S1110518060005

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